作者 | 中国国新研究院首席研究员 申小林

内容摘要

本报告从历史辩证唯物主义视角，剖析HALO（重资产、低淘汰率）资产崛起的深层逻辑。

核心观点：AI革命将实物资产推向“技术底座”新高度；“十五五”时期六大新兴支柱产业2030年产值将超10万亿元，其发展离不开电力、算力、运力等实物基础设施；国有资本运营公司可借HALO重估发挥“压舱石”作用；香港在国际资本配置中国HALO资产中扮演关键“转换器”角色；未来5-10年，HALO资产将从防御策略升维为战略性基础配置。

关键词： HALO资产；AI周期；十五五规划；实物资产重估；国有资本运营；香港桥梁

一、引言

过去十年，“软件吞噬世界”的叙事主导资本想象。然而2026年，这一叙事正遭深刻检验。从历史看，每一次技术革命都经历虚拟繁荣→泡沫破裂→价值回归实体的过程。21世纪初互联网泡沫、2008年衍生品泡沫、当下AI狂热中的估值震荡，无一例外。

与此同时，地缘风险常态化。3月美伊冲突推高能源价格，让最“古老”的实物资产——石油、电网、铁路——成为最“现代”的战略筹码。

在技术通缩预期与地缘通胀现实交织下，HALO资产配置策略迅速崛起。HALO指那些拥有极高壁垒、寿命长达数十年、难以被AI虚拟化的实体产业。

二、历史纵深：技术革命与实物资产的辩证关系

2.1 生产力决定论：AI为何需要“物理底座”

每一次信息处理能力跃升，都伴随对实物基础设施的更高要求：电气化催生电网，信息化带动数据中心，智能化时代AI算力转化为对电力、冷却、芯片制造设备的空前需求。

据中国银河证券测算，2024-2030年国内数据中心耗电量年均复合增长率16.1%，预计2030年达4051亿千瓦时，占全社会用电量3.10%；若考虑传输网络，增至5301亿千瓦时。国际能源署预测2030年全球数据中心用电量翻番，占全球总用电量约3%。HALO资产不是被淘汰的旧事物，而是支撑技术革命的“新底座”。

2.2 上层建筑的反作用：地缘政治与战略稀缺性

当前，地缘政治重塑实物资产估值逻辑。关键矿产的“资源民族主义”、能源管道的“地缘武器化”、港口铁路的“战略节点化”，都在提升实物资产的战略价值。当国家主权成为首要考量，不可替代的实物资产便从普通商品升维为战略筹码。

2.3 从历史看未来：AI周期的实物资产重估

AI对生产力的释放将经历三阶段：算力竞赛→应用渗透→物理智能化。当前处于第一阶段向第二阶段过渡期，HALO资产的爆发正是资本市场对这一历史进程的提前定价。

三、现实判断：中国所处的历史方位与战略机遇

3.1 “十五五”战略布局与实物资产的深度联动

“十五五”时期是我国基本实现现代化的关键五年。六大新兴支柱产业（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）产值2025年近6万亿元，预计2030年超10万亿元。六大未来产业（量子科技、生物制造、绿色氢能、脑机接口、具身智能、6G）正处突破前夜。

这一布局与HALO资产重估深度联动：第一，新兴产业离不开实物基础设施支撑；第二，千亿级重大项目（集成电路、卫星互联网、全国算力网等）需实物资产先行投入；第三，数字中国建设需要“算电协同”的物理底座。

3.2 “两个大局”交织下的中国选择

中国处于新一轮科技革命与民族复兴战略全局的交汇点。对内，AI周期要求加快新型基建；对外，全球产业链重构要求增强关键资源与战略通道的自主可控能力。

3.3 中国式现代化的物质基础

中国式现代化必须保持强大实物生产能力。A股HALO资产不仅是投资标的，更是中国式现代化的物质基础，承载着能源安全、粮食安全、产业链供应链安全的国家战略。

3.4 中国即HALO：全球实物资产的“价值洼地”

中国在此轮重估中具备独特优势：完备的产业链即“硬资产”，上游资源品和中游制造业营收占比远高于美股；产能价值不可替代，中国作为主要工业品生产国，产能是全球供给的“稳定器”；人民币资产是地缘风险下的“主动安全资产”。

3.5 香港角色：连接中国HALO资产与世界资本的超级桥梁

香港扮演不可替代的“转换器”角色：是国际资本配置中国HALO资产的首选门户（2026年初港股HALO资产逆市走强）；是中资企业HALO资产国际化的战略平台（华能国际、长江基建等）；是“一带一路”HALO资产跨境配置的桥梁。

四、辩证分析：HALO资产的内在矛盾与演进规律

4.1 经营杠杆：收益与风险的双刃剑

高经营杠杆带来收益放大与风险暴露的统一：需求扩张期利润弹性大，收缩期折旧和利息刚性可能导致利润断崖下滑。投资需精准把握周期位置。

4.2 政策与市场：定价权的博弈

HALO资产多涉及国计民生，定价受政策干预。但同时，电价改革、资源税调整正逐步理顺价格机制，释放实物资产的真实价值。

4.3 技术颠覆：永恒的不确定性

核聚变突破、固态电池商用、环保政策趋严都可能改变资产价值。需保持对技术演进的高度敏感，避免路径依赖。

五、战略启示：国有资本运营公司如何把握HALO重估的历史机遇

5.1 金融强国建设中的“国家队”定位

国有资本运营公司发挥实体经济与资本运营的连接器作用。央企红利指数权重行业集中于石油石化、通信、煤炭、交通运输、公用事业等典型HALO资产，合计权重超80%，既受益于重估，又具备高股息下行保护。

5.2 香港桥梁：发挥国有资本运营在HALO全球配置中的枢纽作用

依托香港资本市场，打造HALO资产配置“运营样板”，丰富主题指数产品；服务“一带一路”HALO跨境配置，探索设立专项基金；利用香港估值优势，把握AH股溢价低位窗口。

5.3 宏观把握：在“十五五”战略布局中校准资产配置方向

把握AI周期的实物需求：2030年数据中心用电量占全社会3.10%，电费占运营成本28%，加大电网设备、储能、工业金属配置。把握“十五五”重大工程：六大新兴支柱产业产值超10万亿元，提前布局龙头央国企。把握地缘变局中的战略稀缺性：全球电网投资不足，每年缺口约4000亿美元。把握中国式现代化的物质基础：将能源安全、粮食安全相关的实物资产作为战略底仓。

5.4 实践路径：三大业务板块的战略协同

基金投资：进攻型（直接受益AI基建和重大工程）与防御型（高壁垒、高股息）双线布局。股权投资：从“产能价值”到“战略稀缺性”重估，如铜的“供给刚性+需求弹性+战略属性”驱动系统性重估。金融服务：REITs盘活存量，ESG与绿色金融（2030年数据中心绿电需求2890亿千瓦时），指数化投资工具。

5.5 “一带一路”布局：以HALO资产为纽带深化国际产能合作

聚焦沿线关键基础设施，推动中国技术、标准、装备“走出去”；加大铜、铝、稀土、油气等投资；以香港为枢纽构建跨境投融资平台。

5.6 辩证平衡：HALO与科技创新的协调推进

HALO是科技创新的“物理底座”，科技创新是HALO价值重估的“催化剂”。需统筹推进，实现“新旧共舞”。

六、未来展望：HALO资产在未来5-10年资产配置中的历史地位

6.1 从“阶段性防御”到“战略性基础配置”

基于三大趋势：AI周期的长期性（数据中心耗电量增速是其他行业四倍多）决定需求结构性抬升；能源转型的不可逆性（全球电网投资不足）决定传统能源“稀缺溢价”；地缘重塑决定关键资产“安全溢价”长期存在。

6.2 六大趋势定义HALO资产的未来格局

算力需求驱动电力资产重估（2030年数据中心用电占比3.10%）；新兴支柱产业催生新材料需求（产值超10万亿元）；重大工程带动基建资产价值释放；公用事业价格改革释放真实价值；REITs市场扩容盘活存量；ESG投资深化与传统资产价值融合（2030年数据中心绿电需求2890亿千瓦时）。

6.3 资产配置视角下的HALO定位

三重角色：作为“压舱石”提供穿越周期的稳定性；作为“收益率增强器”捕捉结构性红利；作为“通胀对冲工具”保护购买力。

七、结论：把握历史主动，夯实复兴根基

HALO资产的爆发揭示：

第一，技术革命不会消灭实物资产，而是重塑其形态和战略价值，AI时代将实物资产推向“技术底座”新高度。

第二，“十五五”战略布局与HALO重估形成深度共振，六大新兴支柱产业离不开实物基础设施支撑。

第三，地缘变局重新定义关键资产的战略属性，价值从经济维度向安全维度跃升。

第四，中国式现代化以坚实物质基础支撑民族复兴，中国是全球HALO资产最集中的市场。

第五，金融强国建设需要“国家队”使命担当，HALO重估为国有资本运营提供战略支点。第六，未来5-10年，HALO资产将从防御策略升维为战略性基础配置。

建议国有资本运营公司适度加大对HALO资产的战略配置，发挥香港平台优势，深化“一带一路”合作，融入“十五五”布局，以更高水平资本运营赋能实体经济。(中国国新研究院首席研究员 申小林 2026年3月)

参考资料：

1. 中国银河证券：《数据中心强劲增长耗电增加 低碳电力乘风而起》（2025.04）
2. 中国产业经济信息网：《2030年六大新兴支柱产业相关产值有望超10万亿元》（2026.03）
3. 数据宝：《重估中国实物资产 HALO题材百强榜出炉！一批慢牛股浮现》（2026.03）
4. 中新经纬：《新兴支柱产业奔向10万亿广阔蓝海》（2026.03）
5. 经济日报：《全球电网迈入扩容阶段，电网投资有哪些变化？》（2025.11）
6. 国际能源署：《全球电网特别报告》（2025）
7. 国家发展和改革委员会：《关于“十五五”规划纲要（草案）的说明》（2026）