文 | 源媒汇，作者 | 胡青木

继阿斯利康之后，又一家全球医药巨头加码中国市场了。

礼来日前正式官宣，未来十年将在华追加30亿美元供应链投资；与此同时，还拿出2亿美元与康龙化成敲定了深度战略合作，核心目标很明确——联手推进口服GLP-1减肥药Orforglipron的本土商业化生产。

近两年GLP-1赛道持续爆火，礼来这波投资，无疑给康龙化成送来了“及时雨”，也被业内视作康龙化成叩开高端制剂生产领域大门的一张重量级“门票”。消息一出，资本市场立刻有了反应，康龙化成股价一度高开约7%，不少投资者纷纷看好，觉得这是康龙化成跻身全球顶级CXO（合同外包）阵营的绝佳机会。

但也有观点认为，这次合作看似前景广阔，实则仅聚焦于Orforglipron单一品类的生产合作。即便搭上礼来这趟快车，康龙化成与国内同行如药明康德之间的差距，也绝非短期内能抹平。

搭上礼来的顺风车

2026年开年以来，全球医药巨头频频在华加码投资。

先是阿斯利康官宣计划到2030年前在华投资逾1000亿元人民币（约150亿美元），全面扩大研发与生产布局。这笔千亿投资覆盖药物发现、临床开发到生产制造的全价值链，同时与皓元医药、石药集团等本土企业深度合作，聚焦ADC、小分子药物等前沿赛道。

紧接着礼来也迅速跟上，宣布未来十年将在华追加30亿美元供应链投资，同时拿出2亿美元与康龙化成敲定战略合作。

两大国际药企接连落子中国，既是看好国内生物医药产业的成熟度与市场潜力，也是对本土CXO企业综合服务能力的认可。而康龙化成拿到礼来的核心管线合作，无疑是一次重要的突破。

不同于以往CXO企业单纯的代工服务，此次礼来的2亿美元注资，深度绑定其核心管线——口服GLP-1减肥药Orforglipron的制剂生产环节。康龙化成的参与范围，也从单纯的商业化生产，向前延伸至中试放大与制剂工艺开发环节。

在当下全球GLP-1类药物研发竞争白热化、赛道异常拥挤的背景下，康龙化成通过此次合作，精准锁定了礼来这一重量级客户带来的增量市场。

国内药企如华东医药、恒瑞医药等口服小分子GLP-1药物均已进入临床三期，全球范围内更有诺和诺德、阿斯利康、罗氏等巨头角逐。然而，礼来凭借其减肥“药王”替尔泊肽（2025年销售额365亿美元）奠定的市场地位，以及Orforglipron的卓越数据，被视为该赛道的领军者。

Orforglipron的核心优势在于其疗效与便利性。2025年9月公布的三期头对头临床试验结果显示，在治疗52周后，Orforglipron在降糖和减重两大核心指标上全面优于诺和诺德的口服司美格鲁肽。此外，该药物无需空腹服用，不受饮食饮水限制，患者依从性更高。

礼来中国已于2025年底向国家药监局提交了Orforglipron用于治疗2型糖尿病与肥胖症的上市申请。机构对其商业前景极为乐观，花旗集团预测其长期销售峰值可能超过400亿美元。锁定该产品的商业化生产，相当于为康龙化成未来几年的制剂CDMO业务安装了一个稳定的增长引擎。

需要指出的是，尽管此次合作意义重大，但康龙化成在其中扮演的角色，只是礼来技术标准的“执行者”。这种模式，意味着其增长逻辑与Orforglipron的市场表现深度挂钩。一旦这款药的临床推进不及预期，或者礼来调整供应链策略，康龙化成亦将受到影响。

针对能否借此进入礼来核心供应链，以及如何应对产品销售不及预期等问题，源媒汇日前向康龙化成董秘办发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

因此，与药明康德同全球药企建立的广泛、多元的生态合作相比，康龙化成仍有差距。

硬实力仍有差距

最直观的体现就是规模与盈利数据，两者的量级已不在一个水平线上。

2024年，药明康德全年营收达到392.4亿元，净利润为94.5亿元。同年，康龙化成营收为122.8亿元，净利润为17.93亿元。药明康德的营收规模约为康龙化成的3倍，但净利润却是后者的5倍。这一差距也从侧面反映出，更大的体量不仅带来更高的收入，更意味着更强的成本控制能力、更高的运营效率和更丰厚的利润空间。

尽管药明康德的净利润因出售子公司股权等非经常性损益产生较大波动，但其营收规模与人均效能所体现的规模效应和运营效率，整体表现依然明显强于康龙化成。

2023年，药明康德人均创收98.11万元，而康龙化成为56.85万元，前者是后者的1.7倍。至2025年上半年，药明康德人均效能为54.98万元，康龙化成则降至28.12万元，差距拉大至近2倍。这正是其规模效应转化为强大盈利能力的核心体现，药明康德由“规模”与“人效”共同构筑的护城河，依旧难以撼动。

两家企业的差距，更体现在客户结构与全球化布局上。

作为行业绝对的龙头，药明康德构建了庞大的全球客户网络。截至2024年末，药明康德服务的整体客户约6000家。相比之下，康龙化成同期全年服务的全球客户约为3000家。

在客户质量上，药明康德来自全球前20大制药企业的收入高达166.4亿元，而康龙化成来自同类客户的收入为21.89亿元，前者是后者的近7.6倍，这凸显了药明康德与顶级药企更深、更广的合作关系。

除此之外，深耕行业二十余载的药明康德，积累了海量的药物研发数据。其核心优势，是将人工智能算法与高通量自动化实验深度融合，构建了一套能够自我迭代、大幅缩短研发周期的数字化闭环。无论是在多肽、小分子等传统优势领域，还是在ADC、细胞与基因治疗等前沿赛道，药明康德借此完成了前瞻性布局。

相比之下，康龙化成虽然在CXO领域有一定积累，但在数据资产的厚度、AI技术的融合度以及新兴赛道的响应速度上，仍显滞后。

行业格局难改

除了两家公司客观存在的差距以外，双方所处的CXO行业的马太效应愈发凸显。

当前，全球CXO行业正经历一场深刻的洗牌与整合。在资本寒冬、研发投入趋于理性的环境下，药企对研发外包的效率、成本与确定性提出了前所未有的高要求。这直接导致行业资源加速向头部企业集中，市场份额持续向龙头靠拢。

药明康德正是这一趋势的最大受益者。尽管面临复杂的外部环境，其2024年来自全球前20大药企的收入仍逆势增长至166.4亿元，客户粘性极强。这背后是其一体化平台产生的强大虹吸效应：客户为了追求研发效率与供应链安全，更倾向于将项目托付给能够提供“端到端”解决方案的巨头。

这种“强者恒强”的逻辑，使得药明康德的规模、数据与客户网络优势不断自我强化，护城河越挖越宽。

在此背景下，康龙化成自身的增长韧性明显偏弱。2025年前三季度，其归母净利润同比下滑约20%，全年预告净利润同比下降6%-10%，核心原因正是非经常性损益基数回落。

截图来源于公司公告

康龙化成盈利承压的原因，在于“收入端价格下行”与“成本端刚性上升”的双重挤压。一方面，在小分子CDMO这一竞争最为激烈的红海领域，公司为争夺有限订单被迫卷入价格战，致使综合毛利率从2020年时的37%持续回落至2025年时的34%，盈利空间逐步减少。

另一方面，康龙化成前期扩产导致多个基地集中转为固定资产，2024年固定资产折旧以及生产性生物资产等折旧费用从2022年时的3.72亿元增至8.29亿元，刚性成本压力陡增。在行业需求放缓的背景下，高昂的固定成本推高了单位生产成本，从而直接侵蚀了主业利润。

在2024年利润承压阶段，康龙化成经营活动现金流量净额从2023年的27.54亿元回落至25.77亿元，同时应收账款从22.42亿元攀升至24.09亿元，经历了现金流收缩与应收账款高企的双重压力。

进入2025年前三季度，公司经营现金流净额达24.36亿元，较2024年同期有所改善，但应收账款规模仍维持在24.67亿元的高位，绝对数额持续走高，不仅持续占用大量营运资金，也暴露了下游客户付款能力减弱带来的信用风险。

因此，即便搭上了礼来的快车，康龙化成面临的依然是一条充满挑战的赛道。在CXO行业马太效应不断强化的格局下，它能否开辟出不可替代的生存空间，仍有待时间验证。