文｜达摩财经 

上市第二年，怡宝母公司华润饮料（2460.HK）业绩变脸。

3月12日，华润饮料股价低开，盘中一度创下阶段新低。截至收盘，公司股价跌0.20%至10.03港元/股，总市值约为240亿港元。与上市初期16.12港元/股（前复权）的高位相比，如今公司股价已经跌去近4成。

股价走低背后，华润饮料于前一日晚间发布2025年业绩预告。2025年，公司归母净利润预计较2024年减少约40%。

华润饮料2024年的归母净利润约为16.37亿元，以此计算，公司2025年归母净利润约在10亿元左右。2025年上半年，公司归母净利润为8.05亿元，这意味着下半年公司净利润仅约2亿元。

华润饮料在上市之前的业绩表现一直不错，2022年至2024年，公司归母净利润持续增长，涨幅分别为15.34%、34.3%、23.12%。从股价的走势也能看出，华润饮料业绩“变脸”对其影响不小。

华润饮料表示，公司业绩大幅下滑，是受加大营销投入力度、调整产品结构、推进渠道变革等因素影响。此外，包装水业务持续承压、饮料业务增速不及预期，同样影响了公司的业绩表现。

作为华润集团大消费领域的重要子公司，华润饮料旗下的怡宝是国内知名饮用水品牌。但近年来，公司面临的竞争压力越来越大，无论是行业龙头农夫山泉，还是老国货品牌娃哈哈，都在努力提升自身的市场份额。在激烈的竞争中，怡宝的市占率持续承压，进而拖累了华润饮料的整体业绩。

在业绩下行之际，华润饮料于今年1月完成换帅，在公司有20余年工作经验的“老将”张伟通宣布辞任董事会主席，财务出身的高立接任。

为了提振股东信心，华润饮料在发布业绩预告当日公布了2025年分红计划，公司在2025年的派息总额将不低于归母净利润的90%。这一比例较2024年有所提升，2024年，公司共派息11.58亿元，约占当期归母净利润的7成。

怡宝承压

怡宝是华润饮料旗下的核心品牌，长期以来，包装饮用水业务的收入占到公司总收入的8成以上。

但近年来，怡宝所在的纯净水细分行业竞争不断加剧。2024年，一直主打矿泉水业务的农夫山泉推出绿瓶产品，进军纯净水赛道，单价也降至1元左右。同期，娃哈哈、康师傅乃至景田（百岁山品牌母公司）等纯净水品牌也参与到价格战之中。

据第三方平台马上赢数据，在本轮价格战之中，娃哈哈呈现出较快的增长势头，农夫山泉虽然因舆论风波导致业绩受到影响，但在2025年3月以来已稳住阵脚。而怡宝品牌的市场份额则遭到了蚕食。2025年3-10月，怡宝品牌包装水的市场份额均同比出现下滑。

各个公司的业绩表现也佐证了这一点。2025年上半年，农夫山泉包装饮用水业务收入同比增长10.7%，重回双位数增长。在2025年11月的销售工作会议上，娃哈哈总经理许思敏也表示，在“风高浪急中，我们稳步前行，实现了5亿元的收入增长”。

华润饮料的包装水业务则在下滑。在2024年，公司包装饮用水业务的收入就同比下滑了约2.6%，2025年上半年下滑幅度进一步扩大至23.1%。

在饮用水主业承压之际，华润饮料试图通过饮料业务扛起增长大旗。在2025年上半年，公司推出了14款新的饮料产品，涵盖至本清润系列、蜜水系列等。当期，公司饮料业务实现收入9.55亿元，同比增长21.3%，占总营收之比也同比提升5.1个百分点至15.4%。 

但目前，饮料行业同样内卷加剧，而华润饮料缺乏如怡宝一般知名的饮料子品牌，导致公司饮料业务的竞争力受限。华润饮料在业绩预告中也表示，2025年饮料业务增速不及预期。

为了提振业绩，华润饮料不得不作出改变。业绩预告显示，公司在2025年加大了营销投入力度，调整了产品结构，并推动了渠道变革。

此外，华润饮料还持续布局自有产能，以提升毛利率水平。此前，华润饮料很大一部分产能来自于代工厂，导致公司的毛利率水平低于同行业头部公司：2025年上半年，公司的毛利率为46.7%，农夫山泉的毛利率则为60.3%。

近年来，华润饮料持续扩充产线，财报显示，公司武夷山大包装饮用水生产线已于2025年一季度投产，下半年计划增设2家工厂，自建的浙江工厂预计在2025年四季度投产。在饮料业务方面，公司已有4座自有工厂稳定运营。

管理层更迭

在业绩下跌之际，华润饮料于今年1月完成换帅。公司原董事会主席张伟通宣布因工作需要辞任，财务出身的高立接任公司董事会主席。今年2月，公司原CFO吴霞也宣布辞任。

离职的张伟通是华润饮料的销售“老将”，早在2000年就加入公司，先后担任过地区销售经理、部门经理、总经理助理、副总经理及高级副总经理等职务。2018年起，张伟通开始全面负责公司的经营管理工作，先后担任总裁、董事会主席职务。

去年6月的股东大会上，华润饮料进行了董事会换届，张伟通成功当选新一届执行董事，并继续担任董事会主席，至其今年1月离任仅有7个月。

在张伟通离任后，高立成为新一届董事会主席。高立今年53岁，2007年加入华润集团。高立在华润饮料拥有近10年工作经验，曾在2012年至2020年期间担任财务总监。在2020年后，高立赴华润集团担任财务部副总经理、华润电力首席财务官等职务。去年1月起担任华润集团财务部总经理。

在毛利率偏低、业绩承压的背景下，华润饮料突然换帅，或也是为了提升公司的成本控制能力，提升盈利水平。但在如今饮用水、饮料行业竞争激烈的背景下，财务出身的掌舵人能否帮助公司实现业务提升，仍待进一步观察。

换帅之后，华润饮料的CFO也完成了更迭。新任CFO黄鹄同样拥有华润饮料工作履历，曾担任公司财务部助理总经理及副总经理等职务，此外，黄鹄还拥有华润五丰、华润建材等多家华润系公司的任职经历。