2025年注定成为中国银行业发展的关键分水岭。在监管政策强力引导下，A股上市银行掀起史无前例的分红浪潮，中期分红总额突破2000亿元。这场资本盛宴背后，是银行股上半年“过山车”式的市场表现——申万银行指数先冲高15.2%，创下历史峰值，又在7月迎来连续回调。 

千亿分红“现金牛”：银行股除权后稳健填权，长线资金抢筹推升新高

2025年上半年，银行板块的分红力度持续领跑市场，年度累计现金分红总额达4206.34亿元，工商银行以1097.73亿元的全年总派息额位居首位，建设银行每股分红0.197元为同业最高。国有大行股息率普遍超4%，建设银行达4.44%，显著高于10年期国债收益率。分红落地后，银行股的股价变化呈现出“短期调整、长期稳健”的特征。

从短期看，分红实施后股票会进行除权除息处理，股价会因每股净资产的摊薄出现技术性下跌。例如工商银行在分红到账日，股价从除权前的5.8元跌至5.5元左右，部分短线投资者因“股价下降”的直观感受选择离场，导致单日成交量放大15%，但这种波动更多是规则性调整，并非基本面变化，除权后银行的盈利能力、资产质量等核心指标并未改变，反而因现金分红的确定性，吸引了大量“存股收息”的长期资金。

从长期看，高股息的持续性支撑了股价的稳定性。以国有大行为例，其股息率中位数达4.07%，远超10年期国债收益率，这种“类债券”属性让银行股成为险资、社保等长线资金的配置核心。

据公开数据显示，分红方案公布后，工商银行的机构持股比例从35%升至38%，农业银行的北向资金持仓量增加12亿股，资金的持续流入逐步抵消了除权带来的短期冲击，6月末时，五大国有行股价均刷新历史新高，印证了高股息资产的长期吸引力。  

13.1%涨幅夺行业亚军，“改革+高股息”双线领跑

2025年上半年，银行板块以13.1%的涨幅在申万一级行业中排名第二，42只银行股中41只收涨，仅郑州银行小幅下跌，整体表现亮眼。

从个股看，“改革派”与“高股息派”双线领跑。浦发银行凭借新任管理层推动的业务改革，上半年股价大涨34.89%，成为板块“涨幅王”；青岛银行因大股东拟增持的利好刺激，股价上涨32.43%，位列第二。国有大行虽涨幅不及部分股份行，但表现稳健——工行、农行、建行股价均涨超12%，且在6月末集体刷新历史最高价，其中建行股价突破8元，较年初涨幅达15%。

这一波行情的驱动逻辑可归结为三点：一是“避险属性”凸显，全球经济复苏乏力背景下，银行股低估值（上半年市盈率中枢5.8倍）、高股息的特征成为避险资金的“港湾”，险资在二季度增持银行股规模超500亿元；二是政策预期支撑，市场普遍认为央行将通过非对称降息等工具缓解银行净息差压力，一季度银行业净息差环比收窄幅度已从0.15个百分点收窄至0.08个百分点，印证了政策调节的效果；三是“红利资产”的持续热度，在利率下行周期中，银行股“每年稳定分红”的确定性被放大，部分投资者甚至将其视为“类存款”配置，推动板块资金沉淀效应增强。  

上半年银行股的行情并非一路坦途，从年初至4月28日板块累计上涨18%，但5月后出现回调，截至6月末涨幅收窄至13.1%，“先涨后跌”的背后是多重因素的切换。  

第一阶段是资金与预期共振导致的上涨行情。高股息策略被无限放大，国有大行4%以上的股息率与10年期国债收益率的利差突破2.4个百分点，这种“无风险套利空间”吸引了大量追求绝对收益的资金。以邮储银行为例，其2.102元/10股的分红方案对应股息率4.2%，一季度股东户数环比增加12万户，股价在4月中旬一度突破7元，较年初上涨23%。

第二阶段是多路资金集中涌入推动持续上涨行情。险资、南向资金与国资形成“合力”，例如平安系在二季度30次增持工行、农行等港股，南向资金单季净买入建行港股249亿港元，青岛银行、苏州银行等城商行获地方国资增持超5%。资金的集中流入直接推动板块估值修复，银行股平均市净率从年初的0.5倍升至0.7倍，接近历史中枢水平。

第三阶段时经济复苏的间接利好支撑上涨。一季度GDP同比增长5.2%，企业信贷需求回暖，银行业新增贷款规模达6.3万亿元，同比多增8000亿元。其中制造业贷款余额同比增长18%，零售贷款不良率环比下降0.1个百分点，资产质量的改善强化了市场对银行盈利的信心。

上涨阶段中穿插着短期回调行情，主要系以下三个原因：一是银行一季报公开后，六大行中，工行、建行一季度净利润同比分别下降3.99%、3.99%，营收降幅超3%，部分股份行如民生银行净利润增速从去年四季度的5%降至1.2%。业绩披露后，市场对“净息差收窄拖累盈利”的担忧升温，4月最后一周银行板块资金净流出达280亿元。

二是经过前期上涨，银行股的“性价比”有所下降，估值修复接近尾声，板块市盈率从5倍升至7倍，接近近五年80%分位，部分资金选择“落袋为安”。例如前期涨幅较大的青岛银行，5月单月换手率达150%，股价回调12%，反映出短期获利盘的离场。

三是市场风格切换的冲击。在4月底财报披露完成后，科技、新能源等成长板块因“业绩无雷”预期升温，吸引资金从防御性板块流出。5月银行板块日均成交额较4月下降25%，而创业板指成交额环比增长30%，资金分流直接导致银行股缺乏持续上涨动能。

2025年下半年银行股展望：政策与经济平衡下的结构性机会

由于近期出现了“先涨后跌”的行情，下半年银行股表现成了投资者的关注点，业内人士向笔者表示，下半年银行股的表现将取决于“政策力度”与“经济韧性”的平衡，板块大概率呈现“震荡中枢上移”的格局，结构性机会多于整体性行情。  

首先，宏观经济与政策是最关键的变量，若下半年出口数据因美国关税缓冲期到期承压，可能拖累制造业信贷需求，进而影响银行对公业务；但消费复苏若超预期（如社零增速突破6%），零售贷款占比高的银行（如招行、平安银行）将受益。目前市场预期三季度GDP增速5.0%，经济的“弱复苏”基调下，银行股更可能呈现“防御为主”的特征。

根据市场预期，央行年内仍有一次降息可能性，但大概率延续“非对称降息”策略，LPR降幅或小于存款利率降幅，以保护银行净息差。若1年期LPR下调10BP、存款利率下调15BP，银行业净息差有望环比持平，避免盈利进一步承压。  

券商人士向笔者透露，下半年银行业内部的分化还将加剧，国有大行的“压舱石”属性仍强，其庞大的客户基础与低不良率（平均1.12%）能抵御经济波动，适合长期配置；股份行与城商行则需关注“特色业务”的突破：如兴业银行的绿色金融、江苏银行的科创企业服务，若能在细分领域形成壁垒，有望获得估值溢价。  

其中最需保持警惕的是房地产行业的不确定性仍可能传导至银行。截至一季度，银行业房地产开发贷款余额同比下降3%，但个人住房贷款不良率环比微升0.03个百分点，若下半年房企债务违约增加，部分区域城商行的资产质量可能承压。  

根据市场上券商研报以及业内人士推荐，以下几只银行股具备较强的确定性与弹性：一是浦发银行，新任管理层推动的“对公业务轻型化+零售业务场景化”战略成效显著，上半年营收同比止跌回升1.2%，股价上涨34.89%。随着信用卡不良率降至1.8%、科技投入占比提升至3.5%，改革红利有望持续释放，目标价看至15元。

二是兴业银行，作为投行业务的“隐形冠军”，一季度投行收入同比增长22%，绿色信贷余额突破2万亿元，在政策支持低碳经济的背景下，业务空间广阔。当前市盈率6.8倍，低于股份行平均水平，估值修复潜力大。

三是江苏银行，其兼备高股息与区域优势，4.7%的股息率在城商行中排名前三，扎根长三角的区位优势使其制造业贷款不良率仅0.9%，并且近期的“苏超事件”也将其热度推上了新高度。上半年股价上涨25%，若下半年区域经济持续复苏，有望冲击10元关口。同理还有成都银行，作为四川基建投资超3万亿受益者，不良率0.66%也处于行业最优阶层，同时也能充分发挥地域优势。

四是建设银行，作为国有行中的“成长股”，定增募资500亿元补充资本后，基建贷款投放能力增强，一季度基建贷款余额同比增长15%。作为南向资金第一重仓股，其港股流动性优势明显，A/H溢价率收窄至15%，安全边际较高。

五是农业银行，股息率5.2%，存款成本率1.72%处于行业最低，县域贷款占比37%抗周期性，属于强高股息防御型类股票。同理还有渝农商行股息率6.1%，PB仅0.45倍，成渝债务化解改善其资产质量，也属于很好的关注对象。

从时间节点和策略上看，在2025年Q3可以优先配置农业银行、渝农商行等稳定性更强的股票，防御市场波动。在Q4可以切换至江苏银行、成都银行，建设银行等成长性更强的股票，博弈经济复苏。

2025年的银行股市场揭示了一个核心规律：分红能提振估值，但无法替代基本面。随着行业分化加剧，只有兼具“高股息安全垫+区域经济弹性+财富管理转型”三重优势的银行，才能穿越周期波动。投资者需在政策红利与盈利现实中精准平衡，方能收获银行股这朵“带刺玫瑰”的持久芬芳。正如中信证券明明所言：“不是所有银行都叫核心资产，但核心银行必定重塑资产价值。”下半场的哨声已吹响，布局正当时。（本文首发于Barron's巴伦中文网，作者｜李婧滢，编辑｜蔡鹏程）

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