文 | 万联万象，作者｜龙猫，编辑｜时楠

2025年上半年，镍价在宏观风暴与产业博弈中剧烈震荡：从春节前矿价坚挺的博弈，到节后新能源补库推升的看涨情绪，再到中美关税战引发的断崖式下跌，镍市场始终在“预期修正”与“现实冲击”间反复摇摆。

6月末的反弹虽为市场注入一丝暖意，但上半年整体运行中枢下移的轨迹，已为下半年埋下伏笔。当前，随着印尼矿权配额（RKAB）大规模释放、低成本产能持续扩张，以及新能源汽车需求增速放缓，镍产业正面临结构性过剩的深层次挑战。

市场不禁发问：下半年的镍市，日子真的能好起来吗？

01 宏观迷雾

宏观面是镍价波动的重要推手，亦是下半年最大的不确定性来源。

美国降息周期启动的预期，叠加国内“十四五”与“十五五”政策衔接期的刺激潜力，理论上将改善市场风险偏好。美联储降息若能落地，将缓解全球流动性压力，为有色金属提供估值支撑；国内“反内卷”政策对供应端的约束，也可能阶段性缓解过剩压力。

然而，这种“中性偏多”的预期正被两大阴影笼罩：

其一，美国政策的反复性。中美关税战已从预期转为现实，中国强硬反制远超市场预判，这不仅直接冲击出口导向型产业链，更可能引发全球贸易链条的连锁反应。若关税冲突升级，镍作为工业金属的需求前景将被大幅削弱。

其二，地缘风险的多点爆发。资源民族主义浪潮下，几内亚铝土矿事件已警示资源控制权争夺的加剧。而印尼作为镍核心供应国，其政策稳定性同样关键：尽管当前RKAB审批放量，但该国历史上多次突发的矿石出口禁令（如镍矿2020年禁令）仍如达摩克利斯之剑高悬。

宏观暖风或能托底镍价，却难抵产业基本面的寒流。政策博弈复杂性决定其影响将更多体现为“跌幅限制”，而非“趋势反转”的驱动力。

02 产业困局

与政策面的温和利好相比，产业端的压力更为具象化，且已形成难以逆转的过剩洪流，不断冲击着行业的稳定。

首当其冲的，是低成本产能的“碾压式”冲击。印尼RKAB审批量已达惊人的3.6亿湿吨，而上半年实际消耗仅1.2亿湿吨。矿山为完成年度指标，挺价心态必然弱化，镍矿价格缓跌已成定局（预计火法镍矿降幅10-15美元/吨）。

更关键的是，产能替换逻辑正在兑现：印尼镍铁产能持续放量回流中国，中印两国镍铁合计供应已“小幅过剩”；精炼镍新增产能（尤其是电积镍）集中投产，加剧纯镍过剩格局。低成本产能（如印尼一体化项目）对高成本产能的挤出效应，正系统性拉低镍产业链成本重心。

还值得深度思考的就是，不锈钢“消化不良”与新能源“增速换挡”，需求端呈现“双弱”态势。

不锈钢作为镍铁最大消费端（占70%以上），产量增速持续走弱。房地产低迷与制造业去库存抑制终端需求，不锈钢厂对高价镍铁的接受度急剧下降，镍铁-不锈钢产业链的正反馈机制断裂。

新能源赛道光环褪色。硫酸镍需求增速随新能源汽车渗透率阶段见顶而回落，电池厂“以销定产”策略倒逼硫酸镍企业同步收缩。尽管印尼中间品新增产能压制原料价格，但硫酸镍加工利润仍深陷亏损，无力承接过剩镍资源。

在库存方面，上半年纯镍显性库存虽未激增，但市场普遍存在“隐性库存”堆积的担忧。贸易商与生产商在价格下行周期中的囤货行为，使得库存压力被暂时掩盖。一旦价格反弹刺激抛售，或宏观风险触发流动性危机，隐性库存的显性化将加剧价格波动。

03 破局思考

在过剩格局固化、需求缺乏亮点的背景下，下半年镍价的核心矛盾将围绕“成本支撑究竟在哪”展开，并在产业链上发生着严重分化。

传统分析中，镍价底部通常由高成本产能（如部分硫化矿或红土矿高压酸浸项目）的现金成本决定。但当前产能更替已颠覆这一逻辑——印尼RKAB放量使矿山让利空间扩大，火法镍矿成本下移；印尼镍铁一体化项目（矿-铁-钢）的全链条成本优势碾压独立冶炼厂。

镍价支撑位正从“边际成本”向“主流一体化成本”迁移，这意味着价格底部可能进一步下探。

其次，镍在全产业链上结构性分化不断加剧，镍铁与纯镍呈现“冰火两重天”。镍铁受不锈钢拖累最为直接，印尼回流资源持续冲击国内市场，价格反弹高度完全取决于不锈钢消费能否超预期复苏。

纯镍虽因电积镍产能扩张承压，但新能源属性仍赋予其一定弹性。若美联储降息推动投机资金涌入，纯镍可能阶段性领涨，但过剩基本面将限制其空间；硫酸镍则困于“原料跌、需求弱”的双杀格局，价格下行趋势最为明确。

在下半年，镍价若想走出持续性反弹，需同时满足三重条件：宏观风险缓和（中美关税休战）+产业主动减产（印尼或国内镍铁大规模检修）+需求意外改善（新能源政策加码/不锈钢补库）。

然而当前三者均难实现，因此沪镍105000-130000元/吨的区间震荡或是较现实的路径——下限由一体化成本（105000元附近）支撑，上限则受制于过剩压力（130000元强阻力位）。

04 结语

过剩时代没有“好日子”可言。

综合来看，2025年下半年的镍市好起来的阻力很大。宏观政策充其量是减缓下跌的缓冲垫，而产业端的过剩洪流与成本坍塌才是主导力量。

当印尼矿山为完成配额指标而竞相出货，当新增产能在亏损边缘仍持续释放，当不锈钢厂因终端萎靡而压价采购时，“供应刚性”与“需求弹性”的错配注定将镍价钉在弱势区间。

对产业链参与者而言，与其期待“好日子”，不如聚焦“活下去”的策略：矿山需以量换价维持现金流，冶炼厂应加速低成本产能布局并剥离高成本资产，贸易商则需警惕隐性库存的踩踏风险。镍市场的竞争，已从“产能扩张的竞赛”转向“成本控制的生存游戏”。

太阳照常升起，我们期待好起来！