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接手“宏达系”并入主宏达股份（600331.SH）后，蜀道集团迅即出手纾困。

2月11日，宏达股份发布公告称，公司向特定对象发行股份之申请获受理。公司拟向控股股东蜀道集团发行股票60960万股，发行价格为4.68元/股，募资总额28.53亿元，拟用于偿还债务和补充流动资金。

钛媒体APP注意到，2024年9月蜀道集团正式拿下宏达股份控制权当月即给出定增预案，两相对比，如今的定增方案小有变动，但控股股东出手纾困目的不变。聚焦至宏达股份，控股股东以真金白银纾困只是第一步，接下来，如何提升巨额未弥补亏损阴影笼罩下的持续盈利能力，才是真正的挑战。

超13亿债务悬顶

蜀道集团对宏达股份的控制权来自“宏达系”此前的重整。

2023年6月，宏达股份原控股股东宏达实业进入破产重整程序。2024年7月19日，四川省什邡市人民法院裁定批准《四川宏达(集团)有限公司、四川宏达实业有限公司合并重整案重整计划(草案)》(以下简称“《重整计划》”)，并终止宏达集团、宏达实业重整程序。根据《重整计划》，蜀道集团将承接宏达实业所持公司5.36亿股股票，占公司总股本的26.39%。

时间来到2024年9月5日，因执行《重整计划》，原登记于宏达实业的4.86亿股宏达股份股票过户至蜀道集团证券账户，占公司总股本的23.93%；另有5000万股质押股票暂时无法交割，但鉴于蜀道集团已取得宏达实业100%股权，从而通过宏达实业间接持有上述 5000万股股票。由此，宏达股份控股股东变更为蜀道集团，实控人则从刘沧龙变更为四川省国资委。

入主半个月，9月19日，公司迅即发布定增预案。除了提高蜀道集团持股比例外，方案明确此番定增目的——控股股东为公司纾困，优化公司资本结构，提高抗风险能力；补充流动资金，提高盈利能力。

实际上，早在钛媒体APP此前文章《宏达股份变身国企在即，“准东家”蜀道集团面临“蜀道难”局面 | 钛媒体深度》中就曾提到，即便顺利入主，要盘活‘宏达系’资产也非易事，宏达股份债台高筑的问题即是其一。

2003年-2009年期间，宏达股份先后通过增资、股权转让的方式取得原控股子公司金鼎锌业60%的股权。因合同纠纷，金鼎锌业四家股东云南冶金集团股份有限公司、怒江州国有资产经营有限责任公司、云南省兰坪白族普米族自治县财政局、云南铜业(集团)有限公司作为原告起诉公司及宏达集团。2018年12月24日，最高人民法院对公司金鼎锌业合同纠纷案做出终审判决，公司原持有金鼎锌业60%股权无效，且扣除已经支付的增资款4.96亿元后，公司需于判决生效之日起十五日内向金鼎锌业返还2003年-2012年获得的利润10.74亿元。截至2024年9月末，公司通过现金加资产抵债方式已向金鼎锌业返还利润6.51亿元，尚有应付金鼎锌业返还利润款本金4.23亿元及延迟履行金2.16亿元。

由于金鼎锌业合同纠纷案导致宏达股份债务负担过重，公司资金链紧绷。2021年-2023年、2024年1-9月，公司资产负债率分别高达84.56%、82.40%、85.05%和82.50%。近几年末，公司短期借款均超过7亿元，而同期货币资金则只有2.32亿元、3.29亿元、1.75亿元和2.86亿元。截至2024年 9月末，公司流动比率为0.55，速动比率为0.32，流动资金短缺导致短期偿债能力偏弱。

可以预见，待得此次定增完成，超28亿元的募资额不仅能够覆盖宏达股份金鼎锌业合同纠纷还需返还的本金、延迟履约金和短期借款，还将给公司流动资金带来明显改善。

值得一提的是，定增预案和此番申报方案中的定增价格均为4.68元/股，定增股份限售期为36个月。随着预案发出，公司股价上行，一度摸高至9.30元/股，此后虽有回落，但截至今年2月11日午盘，股价依然报收7.46元/股。若按当前股价计，蜀道集团此番定增获得的股份，折价明显。

后续经营才是“硬骨头”

当然，解决债务只是第一步，如何提升利用自身资源禀赋与宏达股份进行有机协同，进而提高后者的持续盈利能力，才是蜀道集团接手“宏达系”后需要面对的“硬骨头”。毕竟，在遭受金鼎锌业合同纠纷和四川信托暴雷双重重创后，宏达股份未弥补亏损已超过实收资本的三分之一。

截至2023年末，公司合并报表累计未分配利润-49.24亿元，母公司累计未分配利润-56.13亿元，公司实收股本则仅20.32亿元。

好消息是，根据公司业绩预告，预计2024年剩下归母净利润3300万元-3900万元，与上年同期-9584万元相比，将扭亏为盈。不过，3000多万的盈利于近50亿元的未弥补亏损而言，杯水车薪。

且宏达股份主营的磷化工、有色金属锌冶炼、天然气化工业务均属周期性行业，即便没有上述的重创，其历年业绩波动较大，尤其是2008年以来，公司盈亏切换是常态。剔除受金鼎锌业60%股权无效和四川信托暴雷影响的2018年和2020年的业绩，公司2001年上市以来的累计盈利也仅超8亿元。换句话说，若按照以往赚钱速度，宏达股份要弥补此前亏损，任重而道远。

（来源：wind）

这意味着，蜀道集团治下，宏达股份如何筹谋当前业务发展和未来战略，显得十分重要。定增公告给出的方案比较粗浅，即对现有业务精耕细作，横向拓展和纵向延伸。

具体而言，结合市场需求进行产品升级，新品开发，走终端、高端发展的路线，加大锌合金、高浓度磷酸盐、复合肥等高附加值新产品系列的开发力度和产销规模，加大技术革新力度，在产品创新上持续投入，推出盈利能力强的新产品。坚持以工艺和技术创新为导向，持续提升对锌精矿富含的各类金属资源综合回收利用、稀贵金属直接分离提取等工艺技术进行研发和产业应用，对陈旧设备进行更新改造，提质增效。

资料显示，宏达股份目前已形成磷酸盐系列产品42万吨/年，复合肥30万吨/年，合成氨20万吨/年，锌锭10万吨/年以及锌合金10万吨/年，经营规模相较同行业可比公司偏小，且公司有色金属和磷化工业务产业链所处地位均为加工环节，不具备上游矿产资源，而锌精矿和磷矿作为大宗原材料，其价格具有较大波动。公司未来拟围绕现有主营业务横向拓展提升业务规模，纵向延伸产业链提升抗风险能力。

值得注意的是，蜀道集团旗下矿产资源丰富，其中就包括了宏达股份需要的磷矿和锌矿等原料，且蜀道集团旗下的矿采经验和人才也可赋能“宏达系”后续矿采板块的运作。只是，双方协同能否快速提上日程，能否如预期提升公司盈利能力，尚有待时间检验。（本文首发于钛媒体APP，作者｜苏启桃）