文 | 薛洪言

近期，受印巴冲突催化，A股军工板块迎来一波上涨行情。

若只是简单的事件催化，行情一般缺乏可持续性，自然没有分析的必要。问题是，本轮军工行情，既有业绩，也有逻辑，叠加事件催化，有望迎来短期情绪修复与长期逻辑共振的窗口期，值得重点关注。

周期反转：从“弱现实”到“强预期”的跨越

军工行业的周期性特征与其战略规划紧密相关。“十四五”初期，国内军品订单的集中释放推动行业进入高景气阶段，但受节奏调整影响，“十四五”后期军工订单放缓，军工板块进入周期下行阶段。

2024年财报数据显示，核心军工企业收入增速中位数自2012年以来首次转负，归母净利润增速创近20年新低，反映出阶段性供需错配与订单延后的压力。然而，这一“弱现实”恰恰为2025年的周期反转埋下伏笔。

1. 需求端：规划收官与补偿性订单释放

从历史经验看，五年计划的最后两年往往是订单集中落地的窗口期。叠加“十四五”后期订单节奏放缓，2025年作为收官之年，“补欠账”压力下，军工行业面临关键装备交付的冲刺任务。

结合上市公司公告来看，部分企业明确2025年营收计划较2024年翻倍，折射出下游需求的强劲修复动能。

“十四五”收官，叠加2027年建军百年目标的临近，“十五五”新一轮军备采购计划释放在即，军工行业需求不仅短期迎来拐点，中长期也具备刚性支撑。

2. 供给端：产能释放与库存消化

2024年，军工板块应收账款同比增长16.3%，存货同比增长3.9%，营业收入则同比下滑1.2%。存货与应收账款增速显著高于收入增速，表明行业存在库存压力和回款压力，折射出行情的短期困境。

反过来看，随着需求侧的确定性回暖，2025年行业经营压力有望大幅缓解，低基数效应下，表现经营业绩的明显改善，为估值抬升创造条件。

3. 新质生产力驱动：无人化、智能化与跨界融合

军工行业的增长逻辑正从传统装备放量向技术迭代升级转变，无人装备、军事智能化、卫星互联网等新域新质领域成为核心增长点。

以无人机为例，2024年珠海航展上，彩虹-9、翼龙-3等型号受到广泛关注；低空经济、商业航天等军民融合场景的爆发，则进一步拓宽行业天花板。政策层面，“大军工”战略纳入低空经济、深海科技等新兴领域，推动军工与民用产业双向赋能。

逆全球化下的军贸机遇：从“内循环”到“外循环”的突破

全球地缘冲突频发与贸易保护主义抬头，推动各国安全诉求持续升温。据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）数据，2024年全球军费开支同比增长9.4%，创冷战结束以来新高。在这一背景下，中国军工凭借性价比优势与自主可控能力，正加速重塑全球军贸格局。

1. 军贸逻辑强化：冲突催化与份额提升

近期印巴冲突的升级，直观体现了地缘事件对军工行情的短期刺激。

巴基斯坦作为中国军贸核心伙伴（占中国军贸出口总额的63%），其装备采购需求直接利好战斗机、防空系统等产业链。

长期看，全球军贸市场呈现“西缩东进”趋势：俄罗斯受制于俄乌冲突产能萎缩，美国装备价格高企削弱竞争力，而中国凭借歼-10CE、LY-80防空系统等产品，在东南亚、中东等“一带一路”沿线市场份额持续提升。

当前中国军贸全球占比仅5.8%，较美俄仍有数倍空间，增量市场广阔。

2. 供给能力跃升：技术突破与产能外溢

经过多年技术积累，中国军工已实现从“跟随”到“并跑”的跨越。

例如，国产航空发动机寿命周期大幅延长，缩小与国际顶尖水平的差距；北斗导航系统全球组网完成，支撑军事信息化升级。

产能方面，随着国内需求逐步饱和，部分高端装备产能（如无人机、导弹）开始向军贸出口倾斜。2024年珠海航展签订2856亿元合作协议，印证外需市场的强劲潜力。

3. 政策支持与合规化发展

近年来，商务部等部门出台《两用物项出口管制条例》，推动军贸合规化、体系化发展。政策既规避了技术泄露风险，又为优势产品出口铺平道路。在此背景下，中航工业、航天科工等央企已将拓展军贸列为核心战略，民参军企业如高德红外亦加速布局国际订单，正形成“央地协同、军民融合”的出海格局。

避险属性与主题共振：进可攻、退可守的配置价值

在关税壁垒高筑、宏观经济波动的环境下，军工板块的“避风港”特质凸显。

1. 避险逻辑：国产化率与逆周期属性

军工行业国产化率超95%，核心领域（如芯片、材料）已实现完全自主可控，受外部供应链冲击极小。同时，国防开支的强计划性（2025年中国军费预算增长7.2%）赋予行业逆周期韧性。在制造业出口承压的背景下，军工成为少数不受关税直接影响的板块之一。

2. 主题催化：新质生产力与国企改革

军工与低空经济、商业航天等国家战略新兴领域高度重合。例如，低空经济衍生出无人机物流、城市空中交通等万亿级市场；商业航天推动卫星互联网建设，撬动地面设备、测控服务等产业链。政策层面，国资委推动军工央企“做强做优做大”，资产注入、并购重组等国企改革举措有望激活板块估值。

3. 估值重塑：从“周期”到“成长”的认知切换

传统视角下，军工板块受订单周期波动影响显著，但新质领域的拓展正在改变这一逻辑。例如，军用无人机技术向民用巡检、农业植保等场景渗透，叠加军贸逻辑强化，正打开长期成长空间。随着底层逻辑的切换，军工板块估值修复空间可观。

行情展望：短中长期逻辑的共振演绎

作为兼具“战略安全”与“高端制造”双重属性的特殊板块，军工行业不仅承载着国防现代化的使命，更在国家产业升级和逆全球化趋势下展现出独特的投资价值。

现阶段，A股军工板块的投资逻辑正从单纯的“事件驱动”转向“基本面+主题+避险”的多维驱动。在周期反转、军贸扩张与新质生产力的共振下，行业兼具beta弹性与alpha机会，值得重点关注。

短期，地缘冲突与财报“利空出尽”驱动情绪修复。印巴冲突等事件对军贸链的催化仍在延续，且一季报后行业暂无新增利空，板块具备持续反弹基础。

中期，“十四五”收官与“十五五”规划接力，行业需求有望逐季改善。新域新质装备放量、军贸出口增长、国企改革深化三大主线将支撑业绩回升。

长期，国防现代化与全球安全格局演变赋予行业确定性。2027年建军百年、2035年基本实现国防现代化的目标，将持续牵引行业高景气发展。