美联储从2022年6月1日开始，通过减持MBS（住房抵押贷款支持证券）和国债进行缩表，经过超两年的持续缩表，美联储的资产负债表规模已经从9万亿美元下降至7万亿美元以下，目前每月减持国债的规模已经从600亿下降至250亿，每月MBS的减持上限维持在350亿美元。

此前每月准备金减少规模呈现较大幅度低于美联储缩表规模，主要原因是隔夜逆回购账户ONRRP与财政部一般存款账户TGA中的资金在必要时可以转化为金融机构的“超额准备金”，进而对冲缩表带来的流动性影响，不过目前这两个缓冲资金池对“超额准备金”的支撑力度正在减弱。

美联储负债端主要科目绝对水平(亿美元)，图表来源：华创证券

一方面，经过持续缩表后，东证期货指出，逆回购资金即将消耗殆尽，接下来便是超额准备金的下降，届时市场将逐渐感受到缩表的影响，如果流动性出现紧张，那么美联储的缩表操作将面临调整或者停止。另一方面，美国财政部面临着债务上限和高债务负担的压力，财政账户资金也会受限。

市场担心特朗普大规模减税政策可能推动财政赤字进一步攀升。本次特朗普提名的新任财长贝森特，主张是通过做大经济增长规模的方式来降低政府债务占GDP的比重，而非直接削减财政赤字，可预见的债务上限压力将持续增加。

目前市场普遍预期是美联储会在2025年1、2季度完成减速、以及停止缩表。美联储停止缩表将有助于推动美元走弱、利率下行，增加美元从美国本土外流利好新兴经济体资本市场，不过与缩表“砍存量”政策对应，美联储降息的“加增量”政策更受市场关注。

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