中国互联网,进入ATM时代

钛度号
腾讯(T)、阿里(A)、小米(M),成为第一梯队。

文 | 树龙谈

2025年已经过半,这半年,互联网巨头过得怎么样?

我们按照“市值”这一维度,将中国最值钱的10家互联网公司进行排名,并且对比去年年末。

 结果发现:

1.小米从第5名上升到了第3名;

2.腾讯音乐进入前10,百度跌出前10;

3.小米、腾讯音乐、网易、快手,股价涨幅惊人;

4.美团、携程、京东,股价下跌明显。

为什么?

互联网进入ATM时代

中国互联网的第一阵营,最早叫BAT,百度、阿里、腾讯三足鼎立;后来,变成AT,阿里、腾讯两强争霸;再后来,变成一超多强,老大哥腾讯遥遥领先。

今年以来,随着阿里业务回暖、小米高歌猛进,如今的第一阵营,可以用ATM来概括。

从市值看,腾讯以5885亿美元继续领跑,阿里2705亿美元大约是腾讯的一半,小米1987亿美元大约是腾讯的三分之一。虽然,阿里、小米和腾讯还有不小差距,但这两家公司分别在AI、汽车方向上找到了新机会,继续缩小差距的可能性很大。

第二阵营,市值在千亿美元上下,分别是拼多多、美团、网易三家公司。

第三阵营,市值在300-500亿美元之间,分别是京东、携程、快手、腾讯音乐四家公司。

 从2025年上半年的股价涨幅看:小米、腾讯音乐涨幅高达74%;网易、快手涨幅分别是55%、53%;阿里、腾讯涨幅跑赢恒生科技指数(19%);拼多多涨幅只有8%;美团、携程、京东分别下跌17%、15%和6%。

如果下半年股价趋势不变,小米和阿里会继续追赶腾讯、缩小差距,稳固ATM的局面;美团和京东的颓势扭转,取决于新一轮外卖大战的阶段性结果。

整体来看,2025年上半年,中国互联网巨头的格局变化不小。最失意的是百度,暂时排在了前10名之外;最得意的是小米,进入汽车领域之后,雷军终于有了和马云、马化腾扳手腕的机会。

巨头增长密码:汽车、AI、娱乐

高增长靠什么?

首先是汽车。小米是互联网造车的代表,2021年宣布造车,2024年3月小米SU7上市,2025年6月小米YU7上市。

从2024年初至今,一年半时间里,小米股价上涨了284%。在造车之前,外界对小米的印象是“卖手机+卖家电的”;造车之后,小米摇身一变讲起了“人车家全生态”的故事。

作为造车新手,小米成绩不菲。小米SU7今年上半年累计销量超过15万辆,仅靠一款车就和零跑、理想跻身新造车第一梯队;小米YU7发布后,3小时大定20万辆,简直羡慕死一众对手。

 汽车业务带来了高增长预期,所以小米享受着远超其他互联网巨头的市盈率(48倍)。

 其次是AI。这几年,AI成为全球科技公司的必争高地,尤其在年初DeepSeek一鸣惊人之后,国内大厂布局AI的节奏明显加速。

AI赛道上,阿里、快手、腾讯,股价受益明显。

阿里是国内互联网公司里布局AI最深的大厂,并且初步形成了“AI+云”的差异化生态。今年4月,阿里发布了通义Qwen3模型,圈内评价很高。阿里还有着全球最大的开源模型家族。

和很多企业布局AI只烧钱不赚钱不一样的是,阿里手里还有阿里云这张王牌。阿里云是亚太规模第一的云服务商,在AI行业一日千里的大背景下,阿里云业务量暴涨,并且可以给阿里带来真金白银。

所以,现在阿里对外宣称自己有两大核心业务,一个是电商,另一个正是“AI+云”。

快手在AI上的成绩,让很多人感到意外。可灵视频大模型,在视频生成领域呼声很高,并且也已经开始为快手创收。

腾讯,在模型层面有混元大模型卡位第一梯队;在应用层面,腾讯今年不惜重金狠推元宝,借着DeepSeek的势头把元宝安装到了几千万用户的设备上。虽然从单点看,腾讯或许不是最强选手,但是考虑到腾讯社交体系的海量用户,以及资金实力和研发投入,没有人敢轻视腾讯在AI行业的地位。

第三个增长密码是,娱乐。跟电商(阿里、拼多多、京东)这种几乎触及天花板的行业相比,游戏(腾讯、网易)、音乐(腾讯音乐)、短视频(快手)这些跟娱乐沾边的行业,时至今日仍有不错的上涨空间。

游戏巨头网易,在丁磊回归一线后业绩有了明显改善。靠着《燕云十六声》、《漫威争锋》等新游戏,以及《魔兽世界》、《梦幻西游》等长线游戏,今年第一季度,网易“游戏及相关增值服务收入”同比增长12%,达到了240亿元,吸金能力惊人。

今年第一季度,腾讯的游戏收入超595亿元,同比增长超23%,增量主要来自《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士:起源》、《三角洲行动》等游戏。可以说,互联网发展20多年后,游戏仍然是最赚钱的模式。

腾讯音乐,作为音乐行业老大,今年股价暴涨主要有两个原因:首先是主业稳步增长,今年第一季度营收和净利润(指非国际财务报告准则下的净利润)同比增速分别是8.7%、24.6%;其次是宣布了以现金+股票方式(总价约28亿美元)全资收购喜马拉雅,市场对这宗收购案的协同价值比较看好。

快手股价的上涨,一方面是因为可灵拉动,另一面其广告、直播、电商等业务表现也都比较稳健,收入和利润都有增长,商业化潜力正在展现。

综上,电商板块相对稳定的大背景下,2025年上半年,中国互联网巨头公司们的增长更多来自汽车、AI和娱乐这三大板块。

赚钱能力大比拼:谁躺赢?谁吃力?

先看看巨头们今年第一季度的财务表现。

 自营模式为主的京东仍然是营收之王,一个季度营收3011亿元。超过千亿的还有三家,分别是:阿里、腾讯、小米。

从营收增速上看,小米潜力最大,主要是受到汽车这种高客单价商品的拉动。

 从净利润看,腾讯仍然是利润之王,一个季度净利润613亿元。不足百亿的有三家,分别是:快手、携程、腾讯音乐。

最近两年,头部互联网公司正在加速赚钱,盈利能力普遍“大跃进”。从净利润增速上可以一窥端倪,除了处于调整期的拼多多的净利润增速是负的,其他公司全是正的,而且7家的增速都超过了20%。

同样是赚钱,有的公司几乎躺赚,有的公司赚的是辛苦钱。净利润率可以反映差距,以游戏为主业的网易、腾讯,净利润率分别高达39%、34%;携程、腾讯音乐等垂直赛道的绝对龙头,净利润率也都达到了30%;电商平台为主业的阿里和拼多多,净利润率分别是13%、18%;相比之下,在各自赛道面临激烈竞争的美团、小米,虽然行业地位出众,但净利润率暂时得不到释放;赚钱最“难”的是京东,营收虽是第一,有国补加持的大背景下,净利润只能排第四,根源还是自营模式成本高、利润空间小,整体净利润率只有4%。

结语:座次永远都在变

市值,是反映互联网巨头排位的重要指标。而影响企业市值变动的因素很多,如果要提炼最核心的因素,无非是两点:当下,未来。

那些在各自行业有着绝对优势(市场占有率高)的选手,其主导地位可以带来溢价,比如携程、腾讯音乐,虽然营收和净利润不出众,但可以享受较高且稳定的净利润率。美团,也算。不少投资者比较青睐这种细分赛道的龙头。

那些业务多元、营收和净利润遥遥领先的巨头,比如腾讯、阿里,只要保持增长、控制成本、不犯大错,行业地位就有保障。当然,因为业务属性不同,它们的盈利能力也不太一样,相比电商,游戏确实更赚钱。

至于京东、拼多多、网易、小米、快手,它们不是行业第一,但好在所处的赛道(电商、游戏、短视频)足够宽广,和行业龙头做邻居,做好差异化,仍然能有自己的一席之地。

以上是当下。

然而,在日新月异、竞争不断的互联网行业,没有谁能地位永固。

展望未来,每一家公司都要不断求变。有的押注AI,希望抓住技术革命的红利;有的布局汽车,在残酷但有前景的行业里重生;有的瞄准对手,信仰“别人的利润就是我的机会”;有的降本增效,刀刃向内要利润;有的兼并收购,跨界讲起新故事;有的刚从高增长的昨日醒来,环顾四望寻找机会。

地位不会永恒,变化可以永恒。

互联网巨头,永远都奔跑在创新的大道上。

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