文| 包不同的观点

应对波动：永久投资组合

即将过去的4月，“关税”这个关键词引发了全球金融市场的高度关注。

月初，特朗普政府“对等关税”初步落地，整体力度超出市场预期。受此影响，全球大类资产剧烈波动。在4月2日关税政策推出后的两个交易日，美股三大指数连续大跌，尤其纳斯达克指数日均跌幅接近6%，刷新近五年的最大单日跌幅纪录。

牛了几年的纳斯达克指数，从高点下跌超30%，有声音说其进入了“技术性熊市”。欧洲股市的股票同样出现大幅波动，还有日韩东南亚的股市，也是一片哀嚎。

图1：纳斯达克指数今年以来走势

彭博亿万富翁指数显示，从4月3日股市开盘到4月4日收盘，全球500位顶级富豪在两天内总共损失了5360亿美元。

资本市场的剧烈波动，给所有参与者上了一课。在投资的世界里，不确定性如影随形，而在关税风波下，如何寻找一个稳定的避风港，应对不确定性，成为最重要的课题。

历史总在重演，但智慧从未过时。

有什么方法能够让我们在市场动荡中也能取得一个稳定的收益？我们不妨从历史中寻找答案。

全世界范围内的资产价格暴跌在1987年也发生过一次。

那一年的10月19日，美国道琼斯指数暴跌22.6%，单日蒸发5000亿美元市值，相当于美国全年GDP的1/8；香港恒生指数两天内腰斩41%，伦敦、东京等全球股市同步崩盘。

这场被称为史上最惨烈的“黑色星期一”，它的历史意义不仅在于它深刻揭示了资本市场的脆弱性与系统性风险，同时也带来了一种新的投资理念——由经济学家哈利·布朗提出的“永久投资组合”策略，它将资产均分四份：25%股票、25%债券、25%黄金、25%现金。

策略看似简单，却暗含经济学的大智慧：不预测周期，而是用资产对冲来应对所有可能性。回测数据显示，过去30多年里，这种配置策略的年化收益率大约在7%左右，波动率控制在9%以下。

图2：“永久投资组合”历史表现

这种投资组合对个人投资者、尤其是投资小白比较友好，不需要懂K线图，只需要定期平衡账户。

如今，在对等关税的风波中，永久投资组合不一定完全适用，但他给我们提供了一种思路，就是用更丰富的投资工具来分散风险，不追求赚大钱，但有助于降低组合的整体波动，降低冲击。

债券指数基金：稳健收益的“压舱石”

资本市场就是这样，处处有机遇，也处处是风险，没有波动的市场那就不叫市场。

我们能做的是：

一是认清自己的财务状况和风险偏好，确定这笔钱能够承担什么样的风险；

二是在此基础上，在可承担的范围内，科学分散风险的同时，尽可能提高预期收益。

这就是我们理解的“稳中求进”，在尽力降低风险的前提下，努力实现预期收益最大化。

而永久投资组合之所以这么有效，就是因为把不同的经济周期和市场环境都考虑在内了。

股票，捕捉经济增长；

黄金，抵御通胀；

现金，保持流动性；

债券，稳定收益，防御通缩。

图3：投资周期示意图

其中，股票、黄金、现金，大家平时接触得比较多，但债券则相对陌生，根本原因是这类资产投资门槛和理解门槛都较高，要么无法直接参与，要么投资不得其法。不过，得益于普惠金融，投资者可以通过公募基金间接参与其中，一方面，有基金经理专门打理，另一方面，门槛也低得多。

从历史数据来看，债券资产有两大特点：一是债市熊短牛长，相对稳定。最近十年，作为债市代表的中债总财富(总值)指数仅有一个年度出现下跌，其余年份均收正，而上证指数却有4个年份收负，且跌幅有三年都超10%，两年跌超15%。

表1：股债代表指数最近十年年度表现情况 数据来源：Choice，单位：%，过往数据不代表未来，投资需谨慎

二是债券和股票之间具有一定的跷跷板效应。在上述十年里，有五年股债的年度收益都是相反的。以最极端的2018年为例，这一年的上证指数年度跌幅最大，指数下跌近25%，但中债总财富（总值）指数却是十年来年度收益最高的一年，上涨了9.66%。

可能有投资者认为现在处于低利率时代，债券投资的收益可能很薄了。但是债券基金中也有很多产品是能够获取高于债券市场指数的表现的，这需要我们在挑选时，从开源和节流两方面去思考。

从开源的角度，对于债券基金而言，信用下沉、拉长久期、提升杠杆率等都是常见的增厚收益的手段。

以久期为例，一般来说，久期越长、债券价格对利率变动的敏感性越高，因此利率风险也越高，‌作为风险补偿，基金的预期回报便也会更高。

而从节流的角度，相比主动管理债基，各项费率成本更低的债券指数基金，会是一个不错的选择。

综合以上两方面，我们先拿一只中长久期的利率债基——广发中债7-10年国开债指数（A类003376；C类003377；D类021609；E类011062）来举例分析。

表2：广发中债7-10年国开债指数基金2018-2024年年度业绩情况 数据来源：定期报告、Choice,单位：%，过往数据不代表未来，基金投资需谨慎

由上表可以看到，这只基金在2018年实现了12.46%的收益，显著跑赢上述中债总财富（总值）指数同期收益。同时，在去年基金也实现了超10%的回报，超额同样明显。

因此，无论是从中长期稳健布局的角度，还是对冲“薛定谔的对等关税”给股票等风险资产带来的不确定性风险角度，债券基金都是不错的选择。

对于收益有较高追求的投资者，可以考虑配置债券指数基金，先降低管理成本，然后再根据自己的投资需求选择适宜的产品。

被动指数债基该如何选择？

如果你也认同上述投资逻辑，那么接下来要做的事情就是挑选一只适合自己的债券指数基金。

这里，我们参考招商证券在《把握长债配置机会的高透明度工具》报告中介绍的债券指数基金挑选方法，从三个维度跟大家分享如何挑选债券指数基金：

首先，指数债基作为被动管理类基金，挑选时须重点关注其对标的指数的跟踪情况，如日均跟踪偏离度、年化跟踪误差等，寻找风险暴露与指数尽量接近的产品。

其次，在被动跟踪标的指数的基础上，指数债基也有一定的主动管理成分。因此，在对指数进行有效跟踪的基础上，也要关注基金的夏普比率、收益回撤比等指标的分析，找到风险收益性价比更高、风险控制能力更强、收益稳定性更好的产品。

最后，在基金的运营层面，挑选基金时需关注基金规模、持有人结构和基金公司综合实力等因素。值得一提的是，在债券基金的管理中，公司平台支持不可或缺，固收管理规模较大的公司在交易支持、风险控制等层面更具优势。

依然拿上面提到的广发中债7-10年国开债指数（A类003376；C类003377；D类021609；E类011062）来说，这是基金跟踪的是中债7-10年国开行债券财富（总值）指数，底层债项是由国家开发银行发行的，具有准主权信用、品种多、流动性好、期限长等特点。

表3：广发基金旗下债券基金情况

如果按照上述挑选方法，我们首先要看跟踪中债7-10年国开债指数的产品有哪些。从名称来看，全市场应该有5只，但更精准一点，跟踪“中债7-10年国开行债券财富(总值)指数”的基金2只，跟踪“中债7-10年国开行债券全价(总值)指数”的有3只。

两个指数的区别在于前者包含债券的利息收入，而后者仅反映债券的市场价格变化，所以一般情况下，财富（总值）指数的回报会高于全价（总值）指数。从这个角度看，广发中债7-10年国开债指数跟踪“中债7-10年国开行债券财富(总值)指数”，相当于设定了一个更高的收益目标。

在跟踪误差方面，截至4月24日，广发7-10年国开债指数基金自2016年9月26日成立以来的年化跟踪误差仅0.72%，显著低于同类产品。而且，广发中债7-10年国开债不仅跟踪误差低，还略有超额，近3年（2022-2024）来连续跑赢业绩比较基准。

同时，在风险收益性价比方面，基金成立以来的年化夏普为1.26，展现出较好的投资性价比。

此外，在持有人结构上，作为全市场首批中长久期政策性银行指数基金，广发7-10年国开债在超过8年的运作时间里，获得了一批投资者的认可，2024年末的持有人户数达到73.05万户，是全市场债券指数基金（剔除同业存单）中持有人户数最多的债券指数产品。

当特朗普的反复无常，让关税政策的不确定性成为一件确定的事件，与其忐忑不安，猜测明天会发生什么，不如高筑墙、广积粮、以资产配置的思维平衡股票、债券、黄金、现金等各类资产，以多元配置的组合，穿越关税风波下的波动。